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　　【制藥網(wǎng) 市場(chǎng)分析】近年來，全球醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)迎來新一輪發(fā)展浪潮，中國醫(yī)藥行業(yè)憑借創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與政策賦能，實(shí)現(xiàn)快速迭代升級(jí)。據(jù)國家藥監(jiān)局消息，今年前三個(gè)月，我國創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易總額超過600億美元，接近2025年全年的一半。從創(chuàng)新藥獲批來看，截至目前，已有11款創(chuàng)新藥在中國獲批上市。
 

　　有分析指出，CXO(醫(yī)藥研發(fā)外包)行業(yè)在經(jīng)歷2023-2024年的去庫存周期后，2025年迎來需求回暖。全球醫(yī)藥研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投入保持剛性，為CXO企業(yè)提供了充足的訂單來源。受益于全球醫(yī)藥投融資回暖、創(chuàng)新藥出海加速及技術(shù)升級(jí)等多重利好，CXO行業(yè)景氣度或持續(xù)修復(fù)。有機(jī)構(gòu)建議關(guān)注，藥明康德、康龍化成、藥明生物、藥明合聯(lián)等。
 

　　以藥明康德為例，截至2025年末，藥明康德旗下持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單規(guī)模達(dá)到580億元，同比增長(zhǎng)28.8%。業(yè)內(nèi)表示，長(zhǎng)期來看，藥明康德的訂單與全球醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入直接掛鉤，每一款重磅藥物的誕生，公司都將是受益者。
 

　　從業(yè)績(jī)上看，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入454.6億元，同比增長(zhǎng)15.8%。Non-IFRS準(zhǔn)則下，公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)亦有149.6億元，同比增長(zhǎng)41.3%，增幅明顯優(yōu)于收入端；相對(duì)應(yīng)地，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率約32.9%，同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)。公司增長(zhǎng)主力來自新興的TIDES業(yè)務(wù)(寡核苷酸和多肽)。2025年內(nèi)這項(xiàng)業(yè)務(wù)服務(wù)客戶數(shù)同比提升25%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升45%，相關(guān)收入規(guī)模更是同比飆升96.0%至113.7億元。此外，藥明康德管理層預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)總營收513億至530億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18%-22%，指引增幅較2025年進(jìn)一步擴(kuò)大。
 

　　康龍化成方面，有機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)稱，康龍化成與禮來達(dá)成合作協(xié)議，支持Orforglipron在中國的本地供應(yīng)，禮來預(yù)期向康龍化成投資2億美元，以支持其技術(shù)能力建設(shè)，并隨著項(xiàng)目進(jìn)展，有望進(jìn)一步擴(kuò)大合作范圍。予康龍化成港股“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為30.7港元。
 

　　康龍化成表示，此次與禮來就orforglipron達(dá)成制劑商業(yè)化生產(chǎn)合作，是公司制劑CDMO的重要里程碑。對(duì)康龍化成來說，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從財(cái)務(wù)層面可以直接增厚公司業(yè)績(jī)，優(yōu)化現(xiàn)金流；同時(shí)，成為禮來在華核心生產(chǎn)伙伴，有利于康龍化成切入全球核心供應(yīng)鏈，加速全球客戶拓展。
 

　　不過從目前公司財(cái)務(wù)情況方面看，2025年，康龍化成業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)出現(xiàn)下滑。公司業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年，公司預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)16.14億元至16.86億元，同比下降6%至10%。
 

　　而藥明生物方面，公司2025年收益達(dá)217.9億元，較上年同期186.75億元增長(zhǎng)16.7%；公司擁有人應(yīng)占純利49.08億元，較上年同期33.56億元增長(zhǎng)46.3%。值得一提的是，這是公司頭次超過200億元大關(guān)，而且較2021年的102.9億元實(shí)現(xiàn)倍增。藥明生物表示，2025年，公司憑借獨(dú)特的一體化端到端CRDMO平臺(tái)及“跟隨并贏得分子”戰(zhàn)略再次推動(dòng)業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)，并為財(cái)務(wù)表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。
 

　　此外，數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，藥明生物未完成訂單總量增加至237億美元，包括未完成服務(wù)訂單115億美元以及未完成潛在里程碑付款訂單122億美元，同時(shí)公司三年內(nèi)未完成訂單總額增加至45億美元。
 

　　藥明合聯(lián)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.44億元人民幣，同比增長(zhǎng)46.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到15.59億元，同比增幅高達(dá)69.9%。業(yè)內(nèi)表示，藥明合聯(lián)的高增長(zhǎng)背后是整個(gè)偶聯(lián)藥物賽道的急劇擴(kuò)容。根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年全球已上市抗體偶聯(lián)藥物(ADC)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到約168億美元，較2021年增長(zhǎng)超200%，增速遠(yuǎn)超同期醫(yī)藥市場(chǎng)。預(yù)計(jì)到2030年，該市場(chǎng)規(guī)模將超過400億美元，市場(chǎng)前景廣闊。
 

　　經(jīng)歷周期調(diào)整后，中國 CXO 行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段。短期看，全球研發(fā)投入回暖、創(chuàng)新藥出海加速，行業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)；長(zhǎng)期看，外包滲透提升、新興技術(shù)擴(kuò)容、全球化分工深化，為行業(yè)提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。
 

　　有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2024年到2029年，全球醫(yī)藥研發(fā)投入外包比例將由51.9%提升至60%，同期國內(nèi)的外包比例也將自47.8%提升至57.4%，全球化分工程度將持續(xù)深化。對(duì)應(yīng)來看，全球醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模，有望從1,365億美元擴(kuò)大到2,395億美元。
 

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